ETF“烧起来了”！2400亿增量背后，一把虚火还是实火？

经济观察报 记者 沈述红 在A股震荡磨底的2018年，基金市场也陷入低迷当中。而在第四季度，ETF（交易型开放式指数基金）却迎来了属于它的“超级大年”。

10月中下旬开始，ETF就开始受到资金大举加持，规模屡创新高。其中，不少龙头ETF规模在年内实现大幅增长，三家公募旗下央企结构调整ETF合计募集规模接近500亿元。进入12月份，ETF更是掀起一轮热潮。12月12日，华夏上证50ETF总份额已达202.84亿份，创下三年多以来新高。此前的12月7日，工银上证50ETF首募规模达113.5亿元，成为市场上规模第二大的上证50ETF。

截至12月13日，全市场ETF共有181只，今年新增ETF超30只，战略配售基金、央企ETF、地方债ETF等多种类ETF产品争相面世。ETF资产规模达到6064.30亿元，较去年年底增长2415.63亿元，增幅66.21%；ETF份额为4783.99亿份，较去年年底增长2450.98亿份。

北上资金、社保、保险、银行配置型资金等机构投资者的持续涌入，使得今年成为ETF发展最快的一年。

多位行业人士接受采访时表示，ETF份额增量逾2400亿的背后，是市场中长期底部特征正在构筑，也是熊市后期特征逐渐形成。同时，ETF的迅猛发展意味着A股的定价估值体系也发生了明显变化，获得超额收益难度越来越大，以ETF为代表的指数化投资将成为重要方向。

最猛增持潮

2018年股指大幅下跌，权益类产品收益表现不佳，但10月份以来，ETF却得到了投资人的持续青睐，市场迅速扩容，迎来最猛增持潮。数据显示，目前，全市场剔除货币ETF份额达到了2342.15亿份，相比年初817.8亿份增幅近三倍。

ETF中最受瞩目的华夏上证50ETF 10月以来吸引增量资金逾百亿，目前产品总份额已达202.84亿份，创下三年多以来新高。

该产品曾因短期内承接大量救市资金，份额在2015年7月6日达到217.66亿份的巅峰。这也意味着，按照目前的规模增速，华夏上证50ETF份额有望在今年突破历史高点，成为“爆款”基金。

从份额增幅上看，华安创业板50ETF以60余倍的份额增长位居首位，广发中证环保产业ETF、华宝中证全指证券ETF、国泰中证全指证券公司ETF等数十只ETF在年内总份额实现翻倍。

从产品类型上看，目前宽基ETF和主题型ETF规模较大。同时，国内前十大ETF占全市场规模7成，头部效应显著。除了今年新发的两只央企结构调整属于主题型ETF，其余列入前十大的产品均为宽基ETF。

平安基金ETF指数中心指数投资总监成钧接受采访时解释，今年，尤其是9月份以来，已有大量“聪明资金”在陆续入市，投资最为便捷的ETF。

华南一家基金公司ETF负责人表示，总体来看，今年以来ETF主要经历了三轮增持潮。“第一轮是年初阶段，以创业板 ETF和创业板50ETF、中证500ETF为主，小盘股、中盘股ETF出现了大幅增加。第二轮是从6月下旬股市下跌开始，蓝筹ETF增持成为第一主力（特别是沪深300ETF），创业板ETF份额继续增加。第三轮是国庆后，各类ETF集体大幅净申购，50ETF、沪深300ETF、500ETF、创业板ETF均大幅增加，特别是50ETF的增加金额最多，超过了100亿元，各类ETF短短两个多月合计净申购近500亿。”

我国ETF发展已有14年。2004年，首只ETF——华夏上证50ETF设立，首发规模54.35亿元，次年2月23日在上交所上市，ETF的发展大幕就此揭开。随后十多年里，ETF品种不断拓宽，不仅覆盖到沪深两市、囊括大盘以及小盘指数，跨市场ETF、跨境ETF、债券ETF、黄金ETF等许多创新型的产品也陆续涌出。同时，ETF融资融券、T+0等交易机制的推出极大丰富了ETF的投资策略。

华安基金指数与量化投资事业部总经理许之彦表示，今年是ETF发展最为迅猛的一年。但在发展初期，ETF市场并没有得到蓬勃发展。“2009年以来，ETF产品数量开始激增，但这一阶段的产品同质化严重，并无创新点，先发优势导致了这些产品的规模较小，整个ETF市场在基金市场的占比仍微不足道；2012年，A股市场开启一波创新大潮，ETF品种在这一时期得到了多元化发展；2014年底开启的一轮短暂的牛市由于其特殊的‘杠杆牛’的特点，带有杠杆的指数基金分级基金大规模增长，各级基金公司积极上报分级产品，ETF的发行受到了影响；但在几轮股市深度调整后，标准化、费用低廉、交易灵活的ETF重新得到了投资人的青睐。2016年有21只ETF产品发行，不过大多是货币ETF；2017年25只产品发行，大多集中在宽基和行业ETF。”

增量背后有深意

ETF份额和资产规模增量逾2400亿的背后，巨量资金是从何而来？

前述华南基金公司ETF负责人称，新增资金来源包括北上资金、社保、汇金、保险资金，以及银行配置型资金在资管新规下的投资等。“尤其是最近成立的工银上证50ETF户均认购额达141.22万元，可以认定为有机构资金进入。虽然上证50ETF有股指期货和期权等衍生品进行对冲，但机构资金敢于大举布局，也意味着经过连续调整，当前上证50的长期投资价值被认可。”

他补充称：“今年以来行业、个股出现黑天鹅事件的次数较多，指数投资流动性好，由于持仓很分散，单只个股仓位很低，即便个股出现爆雷也影响不大。这也是投资者布局ETF的原因之一。同时，以往每到熊市中后期，都会有机构资金抄底ETF，等到牛市初期，ETF会被赎回，牛市中后期又会有明显买入。因此，现在ETF规模短期骤增在某种程度上是熊市中后期的典型特征。”

华夏基金一位人士也肯定了个人投资者对ETF发展的贡献，其表示，“从部分ETF持有人结构可以发现，虽然机构依然是ETF的主要持有者，但个人持有ETF的份额也在不断增大，个人投资者越发认识到ETF在资产配置中的独特价值。”

许之彦坦言，由于随着A股几轮调整，大多数指数已经到达历史估值低位且盈利增长稳定，监管环境的改变也使得机构投资人在A股占比增加，获取高于指数的超额收益愈来愈困难。投资指数基金不仅成本低廉、便捷高效，而且避免了选股的麻烦和道德风险，ETF运作透明、风险分散、交易灵活，成为了众多机构加仓A股的首选标的。

此外，从海外经验来看，主动投资战胜指数越来越困难。随着我国市场的不断成熟，主动投资获取超额收益的困难也越来越大，低成本的指数投资也越来越受到国内投资者的认可。“从客户数量来看，截至2018年年中，全市场149只公布半年报的非货币ETF总户数为117万户，首次超过100万户。从投资业绩来看，2017年股票基金指数收