“虚拟货币”衍生品交易探秘：谁的天使？谁的撒旦？

的交易品种，投资者所参与过的交易均应认定为无效，平台需承担交易无效之后的返还责任；平台单方面关闭客户账户登陆权限，则说明平台不能有效证明客户账户权益变化的原因及合理性，对投资者的财产权益构成侵权，亦应承担相应的民事赔偿责任。”王德怡说。

谁的天使？谁的撒旦？

王林说，其实40万元的亏损在可接受的范围内。“之所以两度来北京，一方面是想与OKEx的人当面沟通，看能否得到之前承诺的补偿，但更重要的是，是想通过法律等合法手段，让更多的人不要盲目相信币圈造富神话，尤其是年轻人。”

在造富神话的引诱下，越来越多的年轻人趋之若鹜地进入币圈，有人坚信这是一份事业，有人则笃定这是改变命运的机会。只是，所有命运的馈赠，都暗中标好了价格。

在福建做小本生意的刘启，今年1月通过朋友介绍购买了一定量的比特币，赚了近百万余元。在看到OKEx对合约产品“交易就送特斯拉”的推广后（最低中1USDT，最高中特斯拉），果断加入进来，并成为一名OKEx的“远征军”。

“远征军”的主要职责，就是在核心用户微信群里普及“虚拟货币”常识，帮助用户解决问题，比如怎样完成注册及如何购买等等。当然，他们更重要的任务是，在微信群内消灭反对OKEx的声音，对用户进行洗脑。“最初管理了4到5个微信群，每天在群里乐此不疲地解答着各种问题，第一次体会到圈内人说的信仰。”但最终，刘启的信仰还是被爆仓的现实击碎，变成“空气”。

信仰击穿的不仅仅是在OKEx平台上交易的刘启，有个人投资者向记者反映，在其他“虚拟货币”衍生品交易平台上也遭遇过爆仓，亏损严重。而这，其实也在一定程度反映出整个“虚拟货币”衍生品交易市场的现状及风险。

按照金融衍生品的定义，是指一种有买卖双方或多方签订的金融合约，其价值由一种或多种基础资产或指数衍生出来。合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。

标准化合约是指其标的物 (基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。而非标准化合约（也就是场外交易衍生品）是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性。

“‘虚拟货币’衍生品与金融衍生品本质上并无二致，只不过是标的变成一些主流的‘虚拟货币’币种，如比特币、以太坊等等。”Tokenmania数字资管公司创始人楼霁月告诉记者，目前“虚拟货币”衍生品交易领域做得比较大的交易所包括BitMEX（英国）、OKEx等，市场上大部分平台主要涉及的“虚拟货币”衍生品业务包括期货、期权以及永续合约。据楼霁月透露，Tokenmania有涉及基于大宗交易的场外期权业务。

黎智凯告诉记者，目前OKEx的用户数超过百万，加上BitMEX，两个交易所单日的交易量可达到20亿美金。不过，OKEx的用户构成中，机构投资者和普通个人投资者各占约一半的比例，而BitMEX则是机构投资者占7~8成，普通个人投资者较少。

有长期进行“虚拟货币”的个人大户投资者直言，本质还是炒币、卖币。黎智凯并不认同这个观点，“炒币、卖币是发一个币，然后看是否可能出现涨100倍的情况等等；OKEx的期货合约最初是根据矿工需求而生，因为他们需要用这些工具去对冲风险。”

显然，目前OKEx的目标群体并未与最初预计的一致。当比特币、ETH等主流“虚拟货币”的单日波动剧烈程度越来越小，整个市场的盈利效果大不如前。以小博大的衍生品通过扩大收益效果吸引了更多的投资者，也通过对赌和爆仓机制间接吸引大量对虚拟货币不感兴趣但是对资本运作感兴趣的热钱流入市场。

一位衍生品交易参与人士说，相对于普通个人投资者，机构大户开仓频率足够频繁，胜率也就更高，而个人投资者开仓频率较低，且如果每次控制不好投放金额，就会导致亏损惨重。对于机构客户来说，“虚拟货币”衍生品交易更像是天使，而没有专业金融基础且不了解“虚拟货币”的个人投资者，衍生品交易无异于撒旦。多名“虚拟货币”衍生品交易从业人员在接受记者采访时表示，这个市场更加成熟的标志应该是以机构投资者为主，普通个人投资者逐步退出。

而客户结构的调整，就有赖于“虚拟货币”衍生品交易平台的KYC（了解客户）体系是否有效。据记者了解，目前大部分交易平台都缺乏有效的KYC，有的甚至没有KYC，这或在一定程度上解释了为何像王林弟弟、刘启这样的普通个人投资者会在不清楚风险的情况下，误入高风险市场。

很多人并不知道10倍和20倍杠杆背后的意义，只想到赚钱的无限空间，却没考虑到赔钱的后果。一名曾拥有过万枚“虚拟货币”，被币圈自媒体称为“造富神话”的90后玩家告诉记者，“大家都只看到我赚钱的故事，却不知道我投的很多项目也归零，而且我家境确实不错，允许我来‘玩’这样的游戏。说到底，玩‘虚拟货币’就是要找准自己的位置，没有任何经验，或者不清楚自己的风险承受能力就进来，最后肯定就成为被割的‘韭菜’。”

能走多远？

“虚拟货币”衍生品交易市场未来的规模能有多大？根据CoinMarketCap网站统计，目前“虚拟货币”总市值达2033亿美元。对比传统金融市场，这个数据可以说是九牛一毛。截至美东时间11月8日收盘，亚马逊盘中市值近8600亿美元，苹果公司市值达到近9900亿美元。

“整个‘虚拟货币’市场规模确实相当小，要想得到进一步发展，首先还是得做到合规，这就需要出台相应的监管政策。”楼霁月强调，未来市场最可能有大突破的地方在美国，因为监管政策相对比较开放。

但需要注意的是，尽管这些交易平台注册地在国外，接下来也会面临来自国内监管的压力。

根据国务院颁布的《期货管理条例》，未经国务院批准或者国务院期货监督管理机构批准，任何单位或者个人不得设立期货交易场所或者以任何形式组织期货交易及其相关活动。王德怡认为，根据OKEx等平台的交易特征，符合证监会关于期货交易的认定标准，这类平台涉嫌组织非法期货交易。

中国银行法学研究会理事