股指期货又获松绑 量化对冲私募三年悲喜路

经济观察报 记者 沈述红 “真的非常开心，可以说久旱逢甘霖。”12月2日在听到股指期货松绑的消息后，上海一家大型量化对冲私募机构部总监对记者说道。

当天，中金所网站披露，自12月3日起调整三项股指期货交易标准。一是将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；二是将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手；三是将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之4.6。

在2015年股市剧烈波动后交易被施行严控的股指期货，此次迎来2017年至今的第三次松绑。这一次政策调整力度大超前两次，这也意味着股指期货正在逐步全方位松绑。

12月1，中国证监会副主席方星海在“第十四届中国（深圳）国际期货大会”上发言时表示，要做好股指期货恢复常态化交易的各项准备。

回忆2015年量化私募发展巅峰时期公司规模一度接近百亿，但股指期货受限后规模遭遇断崖式下跌，上述量化对冲私募机构部总监称，“这次松绑让我们如虎添翼，也让我们进一步有机会回到2015年的状态。”

经济观察报记者在采访多位量化私募从业人士后得知，股市期货受限三年多以来，百亿级量化对冲私募已踪迹难觅，一些老牌量化对冲私募接连倒闭。为了求得生存，一部分量化对冲私募选择“修炼内功”，加强策略研发和团队建设，但也有一部分转做其他策略类产品。

对于本次股指期货“松绑”带来的长期市场效益，接受采访的量化对冲私募表示信心十足，已有私募打算在量化对冲策略上加仓，并将加大量化冲产品的资金募集力度。

迷失与捱冬

股指期货在我国诞生的8年时间里，经历颇为波折。“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了，眼看他又将迎来新生。”上述上海大型量化私募机构部总监这样形容股指期货的发展历程。

2010年是中国金融体制改革创新之年，也是内地资本市场上股指期货的诞生元年，这一年的4月16日，沪深300指数期货上市。2015年4月16日，上证50股指期货和中证500股指期货上市。这五年期间，股指期货一直深受机构投资者青睐。

然而，2015年年中，市场在流动性危机中接连下挫，单日千股跌停屡次上演。股指期货成为众矢之的，并遭遇史上最严厉管控。中金所从7月起接二连三出台限制政策，并在当年9月2日宣布再出四项措施抑制股指期货过度投机，其中包括单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套期保值持仓交易保证金标准提高至40%，套期保值持仓交易保证金标准提高至20%；日内平今仓手续费提高至按平仓成交金额的万分之二十三；加强股指期货市场长期未交易账户管理。

股指期货的“悲壮自残”让业界震惊。“从此绝对收益是路人”、“股指期货已经没有交易价值”、“股指期货功能基本消失”的声音不绝于耳。至此，股指期货也开始陷入长达三年的低迷期。“这三年多以来，量化对冲私募的行业格局发生了很大的变化。每一年都有老的量化对冲私募坚持不下去，也有新的量化对冲私募涌现。”北京一家量化对冲私募创始人兼基金经理称。

在这三年时间里，股指流动性大为降低，市场中性策略无法全面开展，量化对冲私募总体规模大幅萎缩，策略单一的量化私募更是迎来重大打击，甚至有不少公司开始尝试转型。上述上海大型量化私募机构部总监直言：“做阿尔法套利需要买股票资产来对冲系统风险，但股指期货受限使得对冲成本达到20%或更高，辛辛苦苦做的阿尔法收益甚至抵不上对冲成本，这使得市场上做中性策略的机构非常困难，能略赚已经很不错了。很多量化对冲机构倒闭，也有不少私募被逼转型，开始做敞口和择时策略，或者发展其他策略产品。”

在当时的情形下，他所在的私募也没办法再管理近百亿规模的产品，一部分投资者赎回了资金，准备落地的新产品也暂缓发行。“我们不愿意让客户因此承受更多的损失，所以主动减缓了公司规模扩张的节奏。”

“股指期货受限的三年时间，对股指高频策略的影响是最直接的。不过此类策略需要的资金量很小，在量化私募中一般都是自营，并且大部分都转向了商品期货高频和期权策略。中长期CTA策略受到局部影响，但是依然能够正常运行。”幻方量化首席执行官徐进告诉经济观察报记者。

上海艾方资产目前产品规模在30亿左右，还未恢复至三年前高峰时期40多亿的规模。该公司总裁兼投资总监蒋锴认为，过去三年期间，量化对冲私募也经历了几个阶段。“最艰难的阶段是2015年-2016年。这一阶段，股指期货受限后，市场流动性急剧降低。其中，2015年9月份股指期货交易量比2015年5、6月份高峰时期降低99%，持仓量下降90%，中证500股指期货负基差最大达到-50%到-60%，对冲成本极其高昂。当流动性下降，交易就比较困难，规模也会受限。这个情况在2017年股指期货开始第一、二次松绑之后有所缓解，负基差也有所收窄，股指期货持仓量和流动性也有所改善。”

寻找出路

在股指期货受限的三年时间里，量化对冲私募并未一味等待股指期货政策的松绑，而是积极寻找出路。

上述上海大型量化私募机构部总监称：“我们开发了新策略，例如CTA策略、指数增强策略，套利策略也在大力发展，把以前单纯依靠股指期货的策略用其他策略分担起来。同时，我们在上证50　ETF期权策略上展开了3年左右的时间，也有很多专户产品，规模也不小。”他认为，在股指期货受限的背景下，反倒产生了一些好事情。“公司‘内功’更加纯熟，发展更加稳定、团队更加成熟、运作效率更高、抗风险能力更加强。比起2015年，现在公司虽然规模还没有当时大，但实力要强很多。”

“市场困难倒逼我们开发新策略，我们现在策略模型水平相比2015年提升很多，很多量化对冲策略上的收益率已经超越了2015年股市大跌前的收益率。只不过因为股指期货受限，规模没有做大。”上海艾方资产总裁兼投资总监蒋锴坦言。

涵德投资是极少数三年多以来规模有所增长的量化私募。“我们公司在2015前后最高规模约为16亿，股指期货受限后，公司就没有交易股指期货了，转而交易商品期货，收益也非常稳健，现在总体规模近20亿。”该公司产品经理朱瑶表